马光远：中国股市的最后一滴血是谁的？

　　马光远说过一句这样的话：“中国股市既不属于经济学范畴，也不属于投资学的范畴。如果让我划分股市的范畴，我把中国股市划入文学和艺术的范畴。”

　　这绝非对中国股市的不敬，而是20多年来中国股市最真实的写照。以本轮戏剧性的股市为例，在实体经济大幅度下滑的情况下，中国股市从2014年初，开始了一轮令人瞠目结舌的暴涨，股指在1年多的时间里，从不到2000点一举突破5000点的高点，涨幅超过150%，从全球表现最差逆袭为全球最靓丽的股市。然而，暴涨必然引发暴跌，从六月份到现在，中国股市又经历了令人瞠目结舌的暴跌，股指一度跌破3000点，千股跌停成了股市的常态，很多上半年从股市收获颇丰的股民血本无归，一些融资融券玩杠杆的被强平，政府为了托市尽管采用了无所不用其极的手段，甚至不让一些机构在4500以下卖股票，但市场的信心弱到了极致。同过去多少次的轮回一样，股民期待从股市让财富增值的梦想再次破灭。

　　然而，比暴涨暴跌更诡异的，是其背后更为诡异的逻辑。以本轮股市暴涨为例，在经济基本面极其困难，上市公司盈利明显下滑的情况下，所谓的牛市却悄然启动，其绝世的表现超乎绝大多数经济学家的想象，也很难用正常的经济学逻辑解释。为什么实体经济很差股市却逆势飞扬?在本轮牛市启动的过程中，笔者关注到很多解释。有人将本轮牛市归结于包括金融改革在内的“改革红利”，也有人将之归结于实体经济下行下货币宽松的预期，更有人将之归结于“国家意志”，强调做大做强牛市是一种“国家战略”。而这种“国家牛市”的战略更是得到了一系列的旁证：在本轮股指飙涨的过程中，每一次市场的调整，立即得到一些部门和国家媒体的力挺，一些金融部门的高层直言“股市繁荣可以反哺实体经济”，一些国家级媒体言之凿凿，“4000点之后牛市才刚启动”。

　　这种暗示、明示国家力挺市场的结果，便是资金大量进入股市，引发全民的疯狂，甚至在危险迫在眉睫的时候，很多投资者仍然坚定认为，5000点不足惧，本轮市场行情如果不突破上一轮6124点就根本算不上牛市。即使在危险已经很明显的情况下，投资者已经丧失了基本的理智，他们无视风险的提示，无视任何预警的指标，奋不顾身的杀进去。在暴涨的情况下，任何理性的思考都会被市场耻笑，但随后的暴跌给了规律和理性一个公道。

　　当3000多支股票都像《西游记》，个个都成精，不管有没有翅膀，都高高飘扬在空中的时候，不由让人想起20多年来每一次暴涨暴跌，投资者损失惨痛的历史。在某些人好大喜功，某些媒体没有节操，某些机构失去廉耻，大家集体行动一致的逻辑鼓吹“牛市”的时候，中国股市就沦为了名副其实的某些利益集团集体金融诈骗的场所。有些人忽悠，股市好了，对市场经济也有支撑作用，笔者用所有的经济逻辑也没有想通这里面的道理：股指高了，是上市公司的业绩也就高了，还是虚假的繁荣让实体经济也好起来?很显然，这是一种极其荒唐的自欺欺人的想法。

　　暴跌让股市20万市值灰飞烟灭，但暴跌也让很多投资者再次恢复了理智，暴跌也让我们对资本市场的思考回归常识，暴跌同时让我们看到本轮牛市背后真正的逻辑。从现在来看，本轮牛市本质上就是在货币宽松预期下，通过资金杠杆推动的一次“杠杆牛”。杠杆成为股指暴涨的最重要力量，在场外配资、伞形信托等一系列所谓的金融创新的幌子下，泡沫疯狂生长，然而失去理智的人们浑然不觉。而失去实体支撑的恐慌，以及管理层野蛮、粗暴的去杠杆的行为，让这一切的努力都成空。如果说暴涨是一种国家意志，暴跌无疑也是国家之手直接干预的结果，在管理层去杠杆意图明显的情况下，中国股市的逻辑已经发生了明显的变化。管理层异想天开的认为，通过降杠杆，打断狂奔的疯牛的腿，让股市进入所谓慢牛的通道。然而，我们的管理层太自信，太缺乏对市场的基本敬畏，其结果就是股市在信心崩盘之后的暴跌，尽管每天都有救市举措出台，然而，当救市的总指挥，证监会的主席助理被调查，作为国有企业的国内第一大券商中信证券的高管大面积涉嫌内幕交易，再次让中国的散户感受到这个市场“恐怖大片”的惊悚、跌宕和不知道多深的黑水。

　　证监会主席助理被抓，中信证券高管大面积涉嫌内幕交易，投资者明白了，之前的救市措施之所以失效，原来是一个大老鼠召集一帮小老鼠开会研究如何保护粮仓。这是中国股市长期以来信心贫血的真正根源。事实上，笔者认为，即使中国宏观经济再差，在货币政策宽松的情况下，股市的表现，股市的信心不应该如此惨不忍睹。这背后的根本因素，仍然是中国股市“圈钱市”的本质以及监管层失去了市场的信任使然。众所周知，中国资本市场20年来，已经发展成为全球最大的资本市场之一，近年的IPO规模屡屡全球第一，但并没用相应的给普通投资者投桃报李，给予合理的投资回报，过高的市盈率，名存实亡的退市制度，愈演愈烈的内幕交易，以及没用任何强制性的分红制度，让中国资本市场成为了名副其实的圈钱市，也成为名副其实的亏损市。也就是说，中国资本市场运行20年来，投资者“信心贫血”的关键是股市在制度的定位上并没有形成以保护投资者利益，给投资者以合理回报的体系，而是仍然围绕为企业融资，为企业圈钱而存在。对于一个圈钱市，大家搏击的都是短期收益，股市的暴涨暴跌就是一个必然的结果。

　　当这个市场的很多参与者，都来圈钱，当这个市场的监管者来寻租，当这个市场的规则被漠视，当这个市场的大量的散户的利益被践踏，这个市场何来的投资者信心可言。如果一个资本市场不是将投资者的利益放在第一位，而是将圈钱和融资放在第一位，这样的资本市场注定是没有未来的。当投资者的信心和幻想消耗殆尽，但投资者对资本市场的本质认识到位，要想让离场的投资者再次回到资本市场，将相当不容易。股市暴跌其实并不可怕，可怕的是20年来，股市的理念、定位、股市的监管不仅仅进步不大，而是在很多方面在退步。股市成了“反智”的游戏，投资者的希望和信心在经历数次的蹂躏之后终于崩盘。

　　中国股市的最后一滴血，一定是中国股民诀别市场的眼泪。